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线下需求转好，主品牌收入实现高增。（1）分品牌看：23H1①主品牌“汤臣倍健”实现收入32.84 亿元，yoy+39.11%。②关节护理品牌“健力多”实现收入7.10 亿元，yoy-3.07%。③“Life-Space”国内实现收入2.79 亿元，yoy+57.59%；境外LSG 实现营业收入5.36 亿元，yoy+42.26%（按澳元口径为1.14 亿澳元，同比+41.11%）。（2）分渠道看：23H1①线下渠道收入约占境内收入的62.60%，收入yoy+16.49%。23 年疫情防控政策优化以来，线下门店客流平稳修复，公司逐步搭建以渠道营销为核心的中台团队，有效整合终端资源和项目，提升C 端品牌活动营销效率，线下渠道经营情况改善显著。②线上渠道收入yoy+61.79%，实现较快增长。公司线上资源向品牌推广倾斜，强化数字营销及提升内容品质，同时持续开发电商平台专供品种，且兴趣电商平台运营能力提升下23H1 公司主品牌在抖音销售收入同比增长超100%，此外，公司亦升级自研“星数台”数字化平台，赋能全品牌。境内外经销商2023 年上半年减少95 家至944 家，其中境内经销商减少75 家至861 家；境外经销商减少20 家至83 家。
23Q2 毛利率有所提升，销售费用率提高下盈利水平保持稳定。（1）2023 年上半年/2023Q2 公司毛利率分别为70.32%/70.32%，同比+0.97/+1.28 pcts，尽管23H1 线下及境外业务毛利率有所下滑，但线上渠道毛利率显著提升带动整体毛利率微增。（2）2023 年上半年/2023Q2 公司销售费用率分别为32.67%/42.73%，同比+0.71/+3.60pcts，销售费用率有所提升，主要系在公司多品牌大单品全品类全渠道战略下，以及线上直营收入占比提升背景下，23H1 市场推广费/平台费用/广告费投入分别同比+78.64%/+44.32%/+21.62%。（3）2023 年上半年/2023Q2 公司管理费用率分别为3.67%/4.14%，同比-1.42/-1.52pct。（4）综合来看，2023 年上半年/2023Q2 公司销售净利率分别27.99%/20.76%，同比+2.94/+0.53pcts。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为17.92/20.90/23.92 亿元，折合23-25 年EPS 分别为1.05/1.23/1.41 元，对应23-25 年PE 分别为20x/17x/15x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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